事件:公司发布2017年三季报,前三季度公司实现营业收入459.70亿元,较上年同期上66.5%;实现归属于上市公司股东的净利润0.21亿元,较上年同期上升101.43%。
   
其中第三季度实现营业收入160.93亿元,同比增长41.33%,环比增加36.49%;实现归属上市公司股东的净利润3.46亿元,同比增长162.07%,环比增加196.08%;
   
公司经营效率不断提高,期间费用下降:由于连续亏损,公司不断提升经营效益,优化资源配置,提升物流效益,控制物流成本,期间费用率明显降低。期间费用率较去年同期下降5.05%到9.38%;其中,销售费用率较去年同期下降1.43%到3.29%,管理费用率较去年同期下降2.08%到2.40%,财务费用率较去年同期下降1.54%到3.69%。
   
产品销量和销售价格同比增加,业绩环比好转:受益于产品销量和价格的回升,三季度公司业绩出现明显改善。二季度公司扣非后净利润-6.27亿元,三季度缩窄到-1.55亿元,随着产品价格的进一步回升,公司业绩将环比继续改善。
   
公司与控股股东进行资产置换增强公司盈利能力:公司以持有的重庆纽米科技股份有限公司46%的股权和重庆云天化瀚恩新材料开发有限公司100%股权,置换控股股东云天化集团有限责任公司持有的云南天宁矿业有限公司51%股权。2017年、2018、2019年度天宁矿业预计扣除非经常性损益后净利润分别为人民币11976.07万元、12509.71万元、12913.82万元,云天化集团对该等净利润进行承诺,就实际盈利不足承诺净利润的情况对公司进行补偿。
   
公司增资下属控股子公司云南云天化农资连锁有限公司,贸易业务有望改善:子公司主要从事大豆贸易业务,随着国际大豆价格的下行,贸易毛利逐步走低。公司对子公司增资2.91亿元以,将降低子公司资产负债率,有效建立子公司良好的融资平台、提高融资议价能力,随着国际大豆价格逐渐企稳,贸易毛利有望逐步改善。
   
公司拥有国内最大的化肥生产产能,业绩弹性大:公司化肥总产能约1125万吨/年,其中高浓度基础磷肥(磷酸二铵约540万吨、磷酸一铵120万吨、重钙10万吨等)总产能约670万吨/年,复合(混)肥总产能239万吨/年,氮肥产能216万吨/年,肥料价格上涨100元,公司利润增加11.25亿元。
   
磷肥价格开始触底反弹:在环保逐渐趋严的背景下,小型磷矿和磷肥厂逐步开始整合,停产逐渐增加,原料供应受限;硫磺价格的走高推升了磷酸一铵和磷酸二铵的生产成本;同时,为来年春耕用肥做准备,有冬储必要,需求预期增加;受益于磷肥出口关税从100元/吨调整到0关税,一铵和二铵的出口量大幅增加,一铵出口增量全年预计在20%以上,二铵出口增量全年预计在10%以上。四个因素支撑磷肥价格持续上涨。
   
全球磷肥产能释放大周期结束或推动持续改善:随着环保和供给侧改革的逐步推进以及磷矿石被国务院批复为成为战略性矿产,国家对磷矿石开采管制将可能是长期的。2020年前,全球磷肥增量预计在400万吨左右,约占全球总产能的5%,每年供给增量约1.2%,根据联合国粮农组织预测,磷肥需求年增长率2.19%,全球磷肥供给基本面将逐步向好,全球磷肥产能释放大周期结束成为未来驱动磷肥价格上涨的主要因素。
   
投资建议:公司是磷肥龙头,主营业务在触底反弹期,我们预测17/18/19年EPS分别为0.053元,0.189元和0.358元,对应17/18/19年PE分别为158.67,44.46和23.42倍,给予“推荐”评级。
   
风险提示:1)肥料需求不如预期,冬储力度不如预期;2)供给侧改革力度不如预期,行业整合力度不如预期;3)原料价格大幅波动。